近一年的氧化鋁價格走勢可謂是風云變幻。從2024年8月起的一波迅速上漲，再到9月底疊加國內股票市場的點火效應，氧化鋁期貨價曾觸及4900的高點。而到了12月形勢則急轉直下，截至本文撰寫時，氧化鋁期貨的價格已經回到了去年同期的3300位置。振幅則分別達到了+48%和-33%。氧化鋁的市場因何而起落？市場交易與現實境地之間存在多大的差異？

一、鋁土礦供應承壓，下游電解鋁復蘇預期

2024年上半年，氧化鋁價格呈上升趨勢，波動較大。國內鋁土礦供應緊張、能源供應挑戰以及環境警告導致的停產（尤其是在中國北方和西南部地區）推動氧化鋁價格小幅上漲。隨著第二季度開始，由于宏觀經濟因素，包括國際對俄羅斯金屬的制裁和國內煉油廠的供應問題，氧化鋁價格飆升。同時，國內生產恢復有限，生產商謹慎銷售，導致供應緊張的狀況持續存在。

幾內亞出口禁令給氧化鋁市場帶來沖擊

氧化鋁短缺的部分原因是幾比鋁業公司 (GAC) 暫停了幾比的鋁土礦出口。幾內亞是世界上最大的鋁土礦出口國，禁令的限制使得全球氧化鋁的供應受到影響。與此同時，澳大利亞鋁土礦和氧化鋁的出口正在放緩，原因是更嚴格的環境法規和有限的天然氣供應。

2023年12月幾內亞油庫爆炸，柴油供應收緊，影響鋁土礦運輸出口，更是直接導致了2024年初氧化鋁的價格飆升。

機構普遍認為國內電解鋁市場復蘇意愿增強

在國內，鋁產量正創下歷史新高。作為氧化鋁的重要下游產品之一的電解鋁，其生產用電主要依靠水電。在2024年降雨量充足的情況下，云南省的水電站已經能夠滿負荷運行，從而推動國內電解鋁產量向著 4500 萬噸的年產能上限進發。

此外，在2024年11月15日，財政部、稅務總局聯合發布了《關于調整出口退稅政策的公告》，決定自2024年12月1日起，取消鋁材、銅材等產品的出口退稅。該政策被認為有助于緩解鋁供應鏈的緊張狀況。

由此，伴隨著上游鋁土礦的供給受限，以及下游電解鋁的產能持續擴大，加之政策出臺取消出口補貼，種種跡象伴隨著機構媒體的助威，為氧化鋁價格的上漲推了波助了瀾。

二、利好消息迭出，引爆期貨交易市場

時間來到2024年下半年。在8月9日前后，氧化鋁開啟第一波快速上漲，當天隔夜內盤氧化鋁主力期貨飆漲4.96%。據悉，當日公布了中國24年7月份CPI（居民消費價格指數）數據。全國居民消費價格同比上漲0.5%，環比上漲0.5%。

在隨后的1個月內，氧化鋁期貨市場交易活躍性得到提振，RSI（超買超賣指標，體現交易買賣熱度）指標出現上漲。然而截止至2024年10月11日，成交量尚未明顯放大。

自2024年9月26日起，受國內資產重估定價、經濟復蘇預期、全球寬松周期啟動等一系列利好消息面影響，國內股市開啟了迅速上漲模式。在“一片紅”的態勢下，包括氧化鋁期貨在內的金屬市場順勢乘風，交易量開始迅速放大，時間點位于國慶節后的10月12日。值得一提的是，當時歐運集連指數連續漲停，可見期貨市場交易的熱度之盛。

氧化鋁期貨市場的轉折點發生在2024年11月12日。而就在前一天，中國有色金屬工業協會接受記者采訪時表示氧化鋁價格走勢存在非理性因素，資本過度投機炒作明顯。第二天，氧化鋁價格應聲下跌，并開始了深度而相對漫長的調整期。

三、市場回歸理性，調整之路漫漫

2024年11月12日起，伴隨國內股市回調，氧化鋁價格也順勢開始了下降通道。然而令大家始料未及的是，本次氧化鋁價格回調的幅度如此之大。截至本文撰寫時（2025年2月26日），氧化鋁期貨價格已經從最高點跌了近30%，目前氧化鋁2503的價格為3300。

全線暴跌崩盤——多重利空因素的集中爆發

彼時，機構給出了以下幾個角度，解釋氧化鋁價格迅速回調的原因。1、宏觀面：地緣政治風險上升，國內財政政策暫時真空期，鋁價承壓；2、下游端：西南地區臨近枯水期電解鋁廠暫無減產計劃，不過電解鋁廠冶煉利潤轉負，部分企業有減產跡象；3、成本端：氧化鋁供應緊張的局面依舊，海外成交價格繼續攀升，出口窗口打開，國內采暖季擾動也較多；氧化鋁企業利潤高位，但電解鋁企業利潤轉負，或限制氧化鋁向上空間。

同時，隨著來自幾內亞的鋁土礦供應逐步恢復，以及國內氧化鋁產能的迅速提升，使得供需格局又悄悄發生了變化。上游供給到位、下游存在產能過剩的觀點逐步被市場認可，使得氧化鋁價格逐漸回歸到去年同期時的狀態。

市場風向與現實供需的信息不對稱

其實早在2024年1月4日，中證網訊的報道就指出，當時氧化鋁價格的迅速上漲存在投機性，供給端擾動實質影響有限、大幅上漲缺乏基礎。而彼時的氧化鋁期貨價格大約在3400。然而當時風頭更盛的輿論則是認為市場供不應求，氧化鋁價格上漲可期。

由此可見，投資市場的定價與實際生產狀況往往存在大量信息差距。在迅速敏銳地獲取市場動態的同時，筆者認為沉下心去真正地走入市場，獲取真實的市場信息，是更加難得可貴而有價值的事情。那么各位又有什么樣的觀點呢？歡迎在評論區留言交流。如有不對的地方也請批評指正！

參考資料：

[1]Aluminum Prices Rise Amid Global Supply Shocks, Sohrab Darabshaw

[2]Aluminium deficit to support prices in 2025, Ewa Manthey

[3]氧化鋁瘋狂炒作徹底終結破產，散多跟風盤絕跡后氧化鋁期貨全線暴跌崩盤，瀚海天投

[4]中國有色金屬工業協會：氧化鋁價格走勢存在非理性因素 資本過度投機炒作明顯，中國有色金屬報

[5]電解鋁企業利潤轉負 或限制氧化鋁向上空間，一德期貨

[6]氧化鋁期貨合約漲停之后，業內人士：供給端擾動實質影響有限，大幅上漲缺乏基礎，中國證券報-中證網

[7]電解鋁半年度總結：上半年創近兩年高位，下半年或回調后走強，卓創資訊分

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