近一年的氧化鋁價(jià)格走勢(shì)可謂是風(fēng)云變幻。從2024年8月起的一波迅速上漲，再到9月底疊加國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的點(diǎn)火效應(yīng)，氧化鋁期貨價(jià)曾觸及4900的高點(diǎn)。而到了12月形勢(shì)則急轉(zhuǎn)直下，截至本文撰寫時(shí)，氧化鋁期貨的價(jià)格已經(jīng)回到了去年同期的3300位置。振幅則分別達(dá)到了+48%和-33%。氧化鋁的市場(chǎng)因何而起落？市場(chǎng)交易與現(xiàn)實(shí)境地之間存在多大的差異？

一、鋁土礦供應(yīng)承壓，下游電解鋁復(fù)蘇預(yù)期

2024年上半年，氧化鋁價(jià)格呈上升趨勢(shì)，波動(dòng)較大。國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)緊張、能源供應(yīng)挑戰(zhàn)以及環(huán)境警告導(dǎo)致的停產(chǎn)（尤其是在中國(guó)北方和西南部地區(qū)）推動(dòng)氧化鋁價(jià)格小幅上漲。隨著第二季度開始，由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素，包括國(guó)際對(duì)俄羅斯金屬的制裁和國(guó)內(nèi)煉油廠的供應(yīng)問題，氧化鋁價(jià)格飆升。同時(shí)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)恢復(fù)有限，生產(chǎn)商謹(jǐn)慎銷售，導(dǎo)致供應(yīng)緊張的狀況持續(xù)存在。

幾內(nèi)亞出口禁令給氧化鋁市場(chǎng)帶來沖擊

氧化鋁短缺的部分原因是幾比鋁業(yè)公司 (GAC) 暫停了幾比的鋁土礦出口。幾內(nèi)亞是世界上最大的鋁土礦出口國(guó)，禁令的限制使得全球氧化鋁的供應(yīng)受到影響。與此同時(shí)，澳大利亞鋁土礦和氧化鋁的出口正在放緩，原因是更嚴(yán)格的環(huán)境法規(guī)和有限的天然氣供應(yīng)。

2023年12月幾內(nèi)亞油庫(kù)爆炸，柴油供應(yīng)收緊，影響鋁土礦運(yùn)輸出口，更是直接導(dǎo)致了2024年初氧化鋁的價(jià)格飆升。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)復(fù)蘇意愿增強(qiáng)

在國(guó)內(nèi)，鋁產(chǎn)量正創(chuàng)下歷史新高。作為氧化鋁的重要下游產(chǎn)品之一的電解鋁，其生產(chǎn)用電主要依靠水電。在2024年降雨量充足的情況下，云南省的水電站已經(jīng)能夠滿負(fù)荷運(yùn)行，從而推動(dòng)國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量向著 4500 萬噸的年產(chǎn)能上限進(jìn)發(fā)。

此外，在2024年11月15日，財(cái)政部、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整出口退稅政策的公告》，決定自2024年12月1日起，取消鋁材、銅材等產(chǎn)品的出口退稅。該政策被認(rèn)為有助于緩解鋁供應(yīng)鏈的緊張狀況。

由此，伴隨著上游鋁土礦的供給受限，以及下游電解鋁的產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，加之政策出臺(tái)取消出口補(bǔ)貼，種種跡象伴隨著機(jī)構(gòu)媒體的助威，為氧化鋁價(jià)格的上漲推了波助了瀾。

二、利好消息迭出，引爆期貨交易市場(chǎng)

時(shí)間來到2024年下半年。在8月9日前后，氧化鋁開啟第一波快速上漲，當(dāng)天隔夜內(nèi)盤氧化鋁主力期貨飆漲4.96%。據(jù)悉，當(dāng)日公布了中國(guó)24年7月份CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)。全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.5%，環(huán)比上漲0.5%。

在隨后的1個(gè)月內(nèi)，氧化鋁期貨市場(chǎng)交易活躍性得到提振，RSI（超買超賣指標(biāo)，體現(xiàn)交易買賣熱度）指標(biāo)出現(xiàn)上漲。然而截止至2024年10月11日，成交量尚未明顯放大。

自2024年9月26日起，受國(guó)內(nèi)資產(chǎn)重估定價(jià)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、全球?qū)捤芍芷趩?dòng)等一系列利好消息面影響，國(guó)內(nèi)股市開啟了迅速上漲模式。在“一片紅”的態(tài)勢(shì)下，包括氧化鋁期貨在內(nèi)的金屬市場(chǎng)順勢(shì)乘風(fēng)，交易量開始迅速放大，時(shí)間點(diǎn)位于國(guó)慶節(jié)后的10月12日。值得一提的是，當(dāng)時(shí)歐運(yùn)集連指數(shù)連續(xù)漲停，可見期貨市場(chǎng)交易的熱度之盛。

氧化鋁期貨市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2024年11月12日。而就在前一天，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)接受記者采訪時(shí)表示氧化鋁價(jià)格走勢(shì)存在非理性因素，資本過度投機(jī)炒作明顯。第二天，氧化鋁價(jià)格應(yīng)聲下跌，并開始了深度而相對(duì)漫長(zhǎng)的調(diào)整期。

三、市場(chǎng)回歸理性，調(diào)整之路漫漫

2024年11月12日起，伴隨國(guó)內(nèi)股市回調(diào)，氧化鋁價(jià)格也順勢(shì)開始了下降通道。然而令大家始料未及的是，本次氧化鋁價(jià)格回調(diào)的幅度如此之大。截至本文撰寫時(shí)（2025年2月26日），氧化鋁期貨價(jià)格已經(jīng)從最高點(diǎn)跌了近30%，目前氧化鋁2503的價(jià)格為3300。

全線暴跌崩盤——多重利空因素的集中爆發(fā)

彼時(shí)，機(jī)構(gòu)給出了以下幾個(gè)角度，解釋氧化鋁價(jià)格迅速回調(diào)的原因。1、宏觀面：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)內(nèi)財(cái)政政策暫時(shí)真空期，鋁價(jià)承壓；2、下游端：西南地區(qū)臨近枯水期電解鋁廠暫無減產(chǎn)計(jì)劃，不過電解鋁廠冶煉利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，部分企業(yè)有減產(chǎn)跡象；3、成本端：氧化鋁供應(yīng)緊張的局面依舊，海外成交價(jià)格繼續(xù)攀升，出口窗口打開，國(guó)內(nèi)采暖季擾動(dòng)也較多；氧化鋁企業(yè)利潤(rùn)高位，但電解鋁企業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，或限制氧化鋁向上空間。

同時(shí)，隨著來自幾內(nèi)亞的鋁土礦供應(yīng)逐步恢復(fù)，以及國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的迅速提升，使得供需格局又悄悄發(fā)生了變化。上游供給到位、下游存在產(chǎn)能過剩的觀點(diǎn)逐步被市場(chǎng)認(rèn)可，使得氧化鋁價(jià)格逐漸回歸到去年同期時(shí)的狀態(tài)。

市場(chǎng)風(fēng)向與現(xiàn)實(shí)供需的信息不對(duì)稱

其實(shí)早在2024年1月4日，中證網(wǎng)訊的報(bào)道就指出，當(dāng)時(shí)氧化鋁價(jià)格的迅速上漲存在投機(jī)性，供給端擾動(dòng)實(shí)質(zhì)影響有限、大幅上漲缺乏基礎(chǔ)。而彼時(shí)的氧化鋁期貨價(jià)格大約在3400。然而當(dāng)時(shí)風(fēng)頭更盛的輿論則是認(rèn)為市場(chǎng)供不應(yīng)求，氧化鋁價(jià)格上漲可期。

由此可見，投資市場(chǎng)的定價(jià)與實(shí)際生產(chǎn)狀況往往存在大量信息差距。在迅速敏銳地獲取市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的同時(shí)，筆者認(rèn)為沉下心去真正地走入市場(chǎng)，獲取真實(shí)的市場(chǎng)信息，是更加難得可貴而有價(jià)值的事情。那么各位又有什么樣的觀點(diǎn)呢？歡迎在評(píng)論區(qū)留言交流。如有不對(duì)的地方也請(qǐng)批評(píng)指正！

參考資料：

[1]Aluminum Prices Rise Amid Global Supply Shocks, Sohrab Darabshaw

[2]Aluminium deficit to support prices in 2025, Ewa Manthey

[3]氧化鋁瘋狂炒作徹底終結(jié)破產(chǎn)，散多跟風(fēng)盤絕跡后氧化鋁期貨全線暴跌崩盤，瀚海天投

[4]中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)：氧化鋁價(jià)格走勢(shì)存在非理性因素 資本過度投機(jī)炒作明顯，中國(guó)有色金屬報(bào)

[5]電解鋁企業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù) 或限制氧化鋁向上空間，一德期貨

[6]氧化鋁期貨合約漲停之后，業(yè)內(nèi)人士：供給端擾動(dòng)實(shí)質(zhì)影響有限，大幅上漲缺乏基礎(chǔ)，中國(guó)證券報(bào)-中證網(wǎng)

[7]電解鋁半年度總結(jié)：上半年創(chuàng)近兩年高位，下半年或回調(diào)后走強(qiáng)，卓創(chuàng)資訊分

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